黎明前的黑暗-TFT 液晶面板產業 @ 曼尼蘇 MoneyWinner 的部落格

一、各應用面板主流規格報價陸續出現反轉訊號，恐侵蝕面板廠商1H06 獲利，短期建議逢高減碼面板股！

從WitsView 各應用面板主流尺寸的價格走勢觀察，17 吋Monitor 於十月上旬報價出現反轉訊號後，至十二月下旬止，均價已滑落至158

USD/片，跌幅超過7%，主要原因係4q Monitor 需求轉趨離峰狀態後，卻因TV 燈管短缺，導致面板廠無法順利將Monitor 新增產能轉至生產 LCD TV，使得價格在供需失衡下進行調整，研究員認為，1q06 報價將進一步測試155 USD/片，至2q06 時，價格會落至損平點150 USD/片附近，呈現疲落狀態，其反映訊息包括1.淡季弱勢需求。2.至05 年底時，Monitor 滲透率已達75%以上，潛在需求強度轉弱。此外，15 吋NB 價格亦於十一月下旬出現反轉訊號，根據我們從通路端所獲知訊息得知，15 吋NB 報價滑落主因係系統廠商積極將15.4 吋規格引導至主流地位。但十二月15.4 吋 NB 報價亦開始出現反轉，且下游NB 指標廣達，11 月面板出貨量105.6 萬片，較10 月出貨量大幅衰退16.59%，讓我們對先前認為1q06 年NB 需求可能淡季不淡之看法開始產生疑慮。在LCD TV 方面，由於4q 為季節性旺季，且經北美通路端銷售數字顯示，價格觸及甜蜜點後，確實引發強勁買氣，預期TV需求熱度將可延續至1q06，並在燈管短缺情形下，使其供需僅將出現微幅Oversupply。而研究員預期32 吋LCD TV 價格出現反轉時點應落在二月上旬。整體而言，太證研究部對面板近期觀察，歸納以下幾點看法:

1.廣輝宣稱11 月出貨量衰退原因係燈管缺貨問題，其供需失衡係因供給減少所致，面板價格理應上揚或持平，但12 月報價不漲反跌，使得需求面反轉疑慮開始浮現，並推翻廣輝宣稱理由。

2.NB 報價反轉，來自1q06 弱勢需求確立，抑僅是通路端短期去化庫存現象，一月上旬報價將為重要關鍵。

3.4q Monitor 及NB 價格均已出現反轉，其衝擊程度（如表一所示）以彩晶、華映與廣輝最大，友達和奇美較小，總的來說，太證研究部對1q06 面板類股仍維持原先中立投資建議，且看法較先前較為悲觀，故建議短期逢高條減碼面板類股。

表一 Monitor 及NB 價格反轉對面板廠ASP

衝擊程度分析

單位

美元

資料來源

太證研究部Sale Model 推估數

備註：假設17 吋Monitor 及15.4 吋NB 1q06 均價分別由165.5 和151 美元回落至155 與144美元

資料來源：Wits View、TEJ、太證研究部分析

二、淡季之際，關建零組件較面板族群具防禦性，建譯擇價佈局！

由於面板零組件之營運與面皮廠投片產能呈高度正相關，約90%以上，故具競爭力之零組件廠商，在季節性淡季之際，訂單需求仍無虞慮，惟來自面板廠的降價要求及技術Cost Down能力，才是決定零組件廠商獲利水準的重要關鍵，以下，謹就各主要零組件1H06產業展望及重廠商進行分析。

(A)擴散膜產業－華宏：日商Keiwa黃袍加身，06年營運持續看俏！

國內擴散膜領導廠商－華宏，與全球第一大擴散膜日商Keiwa策略結盟，包括獨家代理銷售權及後段裁切技術授權，使得華宏成為目前台灣擴散膜第一大供應商，市佔率在50%以上。展望06年營運，預期華宏來自LCD材料之成長動能包括：(1)主力產品擴散膜，目前營收占比約60%，06年成長性來自面皮廠次世代，產能陸續開出及背光模組廠Cost Down版本對擴散膜的需求增加(如表二所示)，預估06年華宏擴散膜之年增長率將可達40％。(2)與住友技術合作的擴散板，主要仍著重在後段截切業務，目前單月產能以17吋規格換算約250K，3Q中開始供32吋規格，主要客戶為友達，其出貨量有逐月增長之趨勢，惟產出受限於產能規模，故公司預計06年將產能進一步擴增至580K。此外，近期亦完成奇美電32吋及華映37吋擴散板認證，預計於1Q06陸續出貨，單月擴散板出貨量將由100K 擴增至150~160K，營收貢獻約3,500 萬/月。整體而言，在LCD

材料持續成長及BMC 新產品效益逐漸顯現下，研究員樂觀預期華宏06 年獲利表現。

表二OA BLM 結構分析

資料來源

華宏、太證研究部整理

◆華宏月產能規劃

單位 K PCS

備註

月產能為17 吋規格換算數

(B) 偏光板產業-力特:05 年日、韓競爭廠商低價夾擊，06 年營運從新出發！

全球第二大偏光板廠商力特，05 年營運受日、韓競爭廠商低價策略積極搶單及庫存去化持續等負面因素衝擊下，使得OA 及TV 用偏光板市佔率明顯流失，進而導致前三季營運處於低迷狀態。展望力特4Q05~06 年營運，預期在低價競爭告一段落後，4Q 毛利率將可望初步獲得止跌，而營收因LCD TV 進入季節性出貨旺季，使得自九月起，TV 用偏光板出貨明顯增加，預計往後兩季，即4Q 與1Q06 之營收QoQ%皆將有兩位數以上之成長。而目前TV 用偏光板仍以舊製程規格Modified TAC V1 為出貨主軸，其與日東X-Plate 成本相當，而新製程技術Modified TAC V2 自九月起僅小量供貨，預期4Q 出貨量將逐步擴增，預計06 年年底將完成新舊製程更迭。故新製程TAC V2 對整體毛利率貢獻效益需至1H06 年才會較為明顯。據公司表示，新製程TAC V2 在原材料成本將較TAC V1版本節省5~10%，而製程技術Cost Down 則仍處評估階段，預估整體Cost Down效益應可達10~15%，且在視訊品質的中心對比及明亮度皆較V1 提升許多，故對力特在TV 用偏光板之競爭優勢大幅提升。然而，由於 OA 用偏光板競爭日益激烈，除韓系廠商以低價策略大舉入侵市場外，各面板廠之自製比重亦大幅提升，因此，為維持競爭優勢及獲利能力，力特未來將產品重心聚焦於TV 用偏光板，其目標係拉升TV 用偏光板比重至30~40%。此外，在海外市場拓展進度，日商主要以供貨中小尺寸偏光板為主，OA 用偏光板目前已於3Q 末開始小量供貨廠商，包括：群創深圳廠、Samsung 及LPL 等韓系面板廠，而京東方、上海廣電及龍騰光電等大陸面板廠，近期均已完成認證，但實際下單時點尚未確定。在產能規劃方面（如表三所示），十一月時整體產能利用率約僅70%，未達滿載的主因仍在於庫存去化之考量，而06 年預計再有兩條產線之產能開出，一條為南科#9 產線，主要生產TV 用偏光板，單月產能設定在890km2，資本支出金額為4,000 萬美金，預計9 月/06 年開始量產。另一條產線則設置於大陸蘇州，主要for OA 用偏光板，銷貨客戶鎖定中、日、韓面板廠，投資額約5 億元台幣，量產時程訂於3Q06。

表三

全球主要偏光板廠商產能情況彙總

單位 km2

備註

力特，太證研究部整理

根據太證研究部所建構的CCFL 供需模型顯示（如圖三、四所示），自2H05起，CCFL 開始出現shortage 情形，3Q 有1,300 萬條的供給缺口，4Q 供給則最為緊俏，達2,800 萬條。然而，探究CCFL 供給短缺因素，主要因素有三：1.NB細管徑與TV 燈管長管規格，使其在生產過程中仍面臨燈管易碎及螢光粉塗佈問題，使其良率較Monitor 用燈管為低。2.3Q 來自Monitor 及NB 的強勁需求，4Q則在LCD TV 進入季節性旺季需求，使得CCFL 用量消化速度驚人，占比自3Q的28%提升至4Q 的34%。3.CCFL 廠商擴產進度遲緩，前三季邊際產能擴增率皆僅3%，導致季節性旺季需求時，面臨供不應求之窘境。整體而言，研究員預估1Q06 在LCD TV 可能延續4Q 需求強度出現淡季不淡之情形，導致CCFL 供給仍將呈現緊俏狀態，2Q06 則在新增產能陸續開出及各應用面板需求由旺轉淡後，供給缺口獲得短暫紓解，預估2Q CCFL Oversupply 部位約2,000 萬條，但供過於求之情況將很快在3Q06 獲得扭轉，理由包括：PC 於3Q 將逐漸步入傳統旺季，且LCD TV 在全球影像數位化趨勢及06 年世足賽效應下，需求熱度可能提前加溫，故預期3Q06 缺口顯著縮小至8 百萬條，4Q06 則在LCD TV 進入出貨高峰下，供給再次呈現shortage 2,400 萬條情形。然而，由於目前替代光源技術（如表四所示）在光源的均齊度、燈管長管化及Inverter 一對多控制技術仍不成熟，且產品在良率不佳及未達規模經濟等因素下，使其成本居高不下，違背原先在技術Cost Down 的預期，故推判短期一至兩年內，CCFL 主流光源地位仍將難以取代！建議投資標的可留意近期掛牌上櫃的威力盟、敦吉與台達電。

圖三 CCFL 季供需預測模型（1Q05~4Q06）單位百萬條

資料來源

工研院經資中心 IT IS 計畫，太證研究部整理

(D) 背光模組產業：競爭廠商大者恆大態勢確立，瑞儀、中光電脫穎而出大億科營運發展性則不容小覷

由於背光模組屬液晶面板後段組裝中重要的零件集，故面板廠基於價格、供應量配合及品質管制等考量，對於BLM 廠商在產能規模（如表七所示）、產銷組合及核心技術（如表六所示），包括組裝技術與關鍵光學板的開發能力，皆有嚴格要求。因此，就以上幾項指標，研究員將BLM 廠分為高、低階三個層級，各層級之特性分述如下：1.低階BLM 廠：OA BLM 產能具規模，且有自製光學板能力。2.中階BLM 廠商：OA BLM 產能具規模，並已跨入小量TV BLM 生產，且有自製光學板能力。3.高階BLM 廠商：於OA 及TV BLM 產能皆已達規模，且關鍵光學板自製率高，可配合面板廠發展Cost Down

Model。根據上述各項競爭力指標比較分析台系主要BLM 廠商後發現：產能方面，以瑞儀及中光電最具規模。而產銷組合配置上，中光電，輔祥和大億科在TV 用BLM 著墨最深，瑞儀則深耕NB用BLM領域。在光學板自製能力上，為配合面板廠Cost Down Model要求，各BLM 廠自製化比重均有逐季攀升之情形，而中光電、瑞儀、輔祥及大億科近期於導光板與擴散膜自製技術上均有所斬獲，預期將有助其競爭力的提升。整體而言，經以上觀測指標比較，研究員認為：中光電、瑞儀及輔祥在競爭強度上符合或接近高階BLM 廠商條件，而科橋則屬中階層級，福華因產能規模及尚未正式跨入TV 用BLM，使其競爭力相較其他BLM 廠商較為薄弱，而近期掛牌上櫃的大億科技因TV 用BLM 為其營運主力產品，營收占比接近六成，且配合廠商為LCD TV 面板製造大廠奇美電，故有助於未來營運之發展性。然而，就佈局廣度來看，目前僅中光電及瑞儀切入日、韓面板客戶較為明顯，供貨初期，產品僅限於OA 用BLM 為主，但研究員認為，由於瑞儀及中光電於產能規模、品質控制及原材料發展皆已具水準，故預期06 年將有機會逐步拓展日、韓TV 用BLM 市場。

表五

客戶組成結構－背光模組廠商主要銷貨客戶彙總

表六

產銷結構與光學板自製技術

資料來源

公司資料，太證研究部彙整

資料來源

公司資料，太證研究部彙整

三、結論與建議

整體而言，太證研究部認為1H06 面板供需情況將因Monitor 和NB 季節性需求由旺轉淡及新產能持續開出下，使得OA 面板Oversupply 疑慮逐漸開始浮現，報價反轉是佐證我們看法的重要依據，故建議短期逢高減碼面板股。並認為景氣反轉之際，零組件類營運衝擊程度相對較輕，股價表現應較面板股具防禦性，故建議可逢低擇優怖局，如：中光電、輔祥、力特、華宏及威力盟等績優個股。