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〈今周刊〉呂宗耀投資周記  最新產業觀察

今周刊提供

副標：上游關鍵原料  大奮起

前言：身為股市投資者就必須要有體悟，外在環境系統
風險（如政治、天災、恐怖攻擊、流行疾病等）的發生
是不可避免。就像評價企業時要檢視其財務結構，投資
者也必須隨時檢視自身財務內容以因應不可預測的未來
，這是保全之道。

然而人類進化，是不會因為外在環境系統風險發生而停
止。股市投資能走出氣長之路者，往往是在系統風險發
生時能冷靜思考，繼續找尋人類進化動能，這是進取之
道。進取與保全的拿捏，正是股市勝敗的關鍵之一，願
大家共同深思砥礪。

觀察西方工業發展歷程，都是從初級加工發展至重化工
業，再由高科技產業發展現代化服務業。西方國家是工
業化的啟蒙者，其歷史演進迄今超過二百年，而亞洲的
日本是後進者。

但正如經濟學家克魯曼等「蛙跳」模型指出，當技術發
展到某種程度，後進者可直接採用先進者的技術與經驗
，縮短摸索學習期間，迅速達到現代化程度。

最早工業化的英國，前後花費一百八十三年，美國花了
八十九年，德國、法國等平均花七十三年，但十九世紀
底才工業化的日本卻只用短短二、三十年。

由工業化的基礎產業化工材料產業來看，美國3M、杜邦
、康寧等與德國拜耳、巴斯夫、默克（MERCK〉等都成立
超過百年；而日本帝人化學、旭硝子、住友、三菱化學
、TORAY與KURARAY等成立時間雖然不到百年，但它們體
質都很扎實，以及創新與變通（利用公司舊有技術基礎
再延伸至新技術與新產業〉，而能夠獨霸於現今全球各
電子化學材料產業。

例如默克在全球液晶材料占有約七成市場；日本三菱、
帝人掌握全球八成的生產DVD、CD片的PC材料；全球LCD
面板的玻璃基板主要由康寧、旭硝子供應；LCD 中多種
光學材料分別由幾家大廠所寡占；偏光板用PVA膜九○％
由日本合成化學、KURARAY提供。偏光板用TAC 膜與底片
原理相近，故主要由日本富士軟片與柯尼卡供應。使用
在擴散模、偏光板內的光學級PET膜只有三菱、帝人／杜
邦、TORAY等三家可生產；軟板材料 PI由杜邦、日商鐘
淵（KANEKA）所壟斷。

新化學材料與配方之開發難度極高，要避開專利權，又
要求高品質、安全性、信賴與可靠度，形成產業的一道
堅實保護牆。因此關鍵原材料供應，幾乎都是寡占市場
，而且各大廠的企業文化是穩健與嚴謹的，在擴產規畫
上傾向保守。

尤其是二○○○年IT產業泡沫的衝擊太大，過度擴產的
惡果經常在景氣下滑時反蝕企業，再加上關鍵材料的高
附加價值與高利潤，廠商不須拚量來獲取收益。因此關
鍵材料廠在擴產上通常會以終端市場需求為依歸，不以
下游客戶產能來計算；景氣不佳時不會嚴重影響公司營
運，只是景氣熱絡時就常供不應求。

綜觀○六年全球電子產業，幾大產品區塊均有相當不錯
的成長展望。包括（一）LCD TV預估從○五年二千萬台
成長至四千萬台，成長一倍。韓國三星與LG、台灣友達
與奇美等持續投入資本擴充產能，各面板廠喊出○六年
的出貨量加總已達六千萬片。

另外，面板重要組成零件——偏光板在業者紛紛擴產下
，○六年全球產能預估再成長三九％，達二‧八億平方
公尺。

（二）○五年全球手機出貨八‧一三億支，年成長率一
四％，○六年在智慧型手機、3G手機與超薄手機帶動下
，預估可成長至九‧三億支，年成長率一四％。

（三）英特爾積極推動雙核心CPU NAPA平台成為市場主
流，○六年下半年將帶起一波換機潮。○五年全球筆記
型電腦出貨量六千五百萬台，預估○六年將成長至七百
八十萬台，年成長率二○％。

（四）在手機、GPS、PMP與車用面板用量增加之下，加
上各大廠三‧五與四代線的折舊逐一提列完畢，中小型
尺寸面板用量將大幅增加。

（五）歐盟環保法規ROHS（有害物質禁用指令）將於○
六年七月一日正式實施，無鉛化成為電子產品新趨勢，
在無鉛製程下，銲錫的熔點提高三十度，使下游組裝廠
商原材料改變，耐高溫高機能工程塑膠與無鉛無溴等化
學品需求上升。

○六年電子終端產品的需求成長，將直接提升對上游原
材料的需求。不過由於關鍵原材料的寡占性與擴產不及
，可能造成電子業旺季來臨的供給吃緊甚至缺料，這是
我們對下半年電子業旺季的擔憂。

例如目前已知偏光板主要原料材TAC膜長期吃緊，富士軟
片與柯尼卡即使有擴產計畫，但與面板需求成長對比，
仍是有供給落差。帝人、杜邦、三菱錯估光學級 PET膜
的需求成長性，偏光板與擴散膜的主要材料PET膜同樣出
現供貨缺口。軟板在上游材料PI杜邦、鐘淵擴產下，供
給舒緩；但在手機、LCD等領域用量擴增的情況下，也可
能出現吃緊情況。

雖然關鍵原材料有缺貨疑慮，可能直接影響電子業出貨
，但能掌握住關鍵材料貨源的廠商，在下半年脫穎而出
的機會相對也就愈高；包括

（一）華立集團：:華立集團
與日商合作已久，關係良好，對日本代理線掌握度高。

其中華立主要代理包括日本JSR、住友、三菱、旭化成與
杜邦等半導體與光電產品；加上ROHS即將實施，代理之
工程塑膠將大幅帶動業績成長。

華宏從事LCD擴散膜（日本KEIWA〉及擴散板（住友）的
代理。因背光模組廠為達到成本降低，積極發展以增加
「上擴散膜」來替代成本較高的菱鏡片之新技術，因應
擴散膜用量增加，華宏今年產能將擴增四成，為成長最
大動能。

長華主要代理住友的半導體封裝材料與TFT LCD 驅動IC
之COF基板，下半年因住友COF新技術導入以及驅動IC需
求上升，長華在COF基板的出貨增長值得期待。

（二〉台虹︰國內主要3L軟性銅箔基板（FCCL〉供應商
，和PI供應商杜邦取得共識，確保下半年PI貨源無虞。
另外，該公司○五年高毛利的無鹵素FCCL出貨已占總營
收一一％，○六年將再提升，也是ROHS將實施下的受惠
公司。

（三〉富喬︰主要生產電子與工業級玻纖紗，是PCB最上
游原材料，全球九家生廠商占有九成市場。

由於一座玻璃熔爐建造成本高達二十八至三十億元，且
須花費十八至二十二個月的建造期，因此廠商對於擴廠
非常謹慎，深怕投產後面臨景氣下滑。○六年在下游景
氣熱絡之下，PCB用量將大幅上揚，全球又只有必成一座
玻璃熔爐投產，下半年電子級玻纖紗有缺貨漲價之可能
。