美林證喊賣華紙 獲利成長預估不佳 股價恐怕已漲過頭!
2007/04/14 15:25 鉅亨網

【鉅亨網記者林士豪/台北‧ 4月14日 】 美林證券最新研究報告指出,紙漿報價目前已處於 高點,在國際紙漿廠擴充產能,與木材成本提高下,華 紙 1905(TW)獲利將被壓縮,目前股價淨值比與本益比偏高,將投資評等由「買進」一舉降至「賣出」評等。

美林證券台股研究部主管程淑芬指出,看空華紙股 價的因素有三:1、國際紙漿報價已近高點。2、獲利率 將因紙漿木料成本升高而遭壓縮。 3、與永豐餘在大陸 與共同合資的廣東鼎豐漿廠獲利貢獻度降低,因此建議 投資人賣出持股。

美林證券指出,國際紙漿廠計劃明年將擴充6%的產 能,新產能約 300萬噸,將使得紙漿價格加速下滑,預 期今年下年底開始增產後,紙漿價格在今年下半年將疲 軟,明年將更進一步下跌。

此外,木材供給近期大幅減少,木料價格將因此上 升,但因木料成本約佔華紙銷貨成本約 40%,恐將壓縮 到華紙的獲利表現。

美林預估華紙今年獲利將下滑 23%,每股稅後盈餘 約0.65元,華紙近期股價大漲 30%後,目前股價淨值比 約 1.3倍,本益比高達27倍,ROE (股東權益報酬率)僅 約4%,在獲利成長預期不甚理想下,建議可以逢高賣出。

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最近紙類股上漲, 讓版主對這則新聞, 有著高度的興趣來一探究竟, 背後要傳達的是什麼 ??

1. 發佈消息的是美林證券, 美林在過去對華紙的買賣超

近二十日

買超賣超
買超券商買進賣出買超賣超券商買進賣出賣超
大華證券25,5374,16021,377美商美林1,51321,99020,477

三個月

買超賣超
買超券商買進賣出買超賣超券商買進賣出賣超
大華證券31,7127,22824,484美商美林4,96439,82434,860


過去一路都在賣的美林, 最新研究報告將投資評等由「買進」一舉降至「賣出」評等?? 有些突兀的感覺,

外資從3月初的159000 張, 賣到今日的 71000張,

投信大概減碼10000張, 融資大概增加近20000張,

股價從 15.X ->  14.25 -> 18.65 -> 16.95


籌碼都被有心人給吸走了, 尤其是在停資券的期間 ...

2. 版主對紙類的產業並不熟悉, 無法分析產業面

最近的新聞是:華紙(1905)由於紙漿報價持續調漲,06年毛利率由05年的8.7%提升至11%以上,06年稅前淨利5.5億元,稅後EPS約0.75元,擬發放0.6元現金股利,現金殖利率約4%

從去年的基本面來看, 確實是有好轉的跡象

毛利率:8.06% -> 11.99% ->12.28% -> 12.27%

每股稅後EPS:0.07 -> 0.18 -> 0.25 -> 0.28
以營收來看,也是以正面的方向呈現
最近幾年都是以配現金為主,股本並未膨脹
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3. 版主試著從技術面來看一下這檔股票

週線一根帶大量帶上影線的大紅K,是頭?是底?還是繼續在20元以下盤整?

1.版主從週KD來判斷,不尋常的大量有機會是從底部翻揚的急速建倉量,當然也另有可能與今年的改選董監事有關

2.以型態及走勢來看,有機會突破20元

3.如果能夠突破20元,從月線的角度來看有機會來到30元,但是一定要有基本面的配合才有機會,版主認為最近原物料的上漲與環保的概念,及來自中國的需求,有機會帶動紙漿的一波大行情

以上所述只是版主因為最近觀察到華紙走勢及這則新聞的一些看法,也留待日後的驗證及修正。

(版主 2007.4.14)

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2007.4.20 美商美林開始回補 
買超賣超
買超券商買進賣出買超賣超券商買進賣出賣超
兆豐證券1,6311,077554元富證券359778419
美商美林5310531富邦證券209532323

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取自於金鼎, 訪談日期:2007/04/1

1. 華紙06年營收60.81億,yoy16.38%,稅前盈餘5.58億,yoy-15.8%,獲利衰退的原因是05年曾認列5.79億的處分印尼永吉紙廠股票的業外獲利,如果就本業來看06年其實是大幅好轉,本業獲利為05年的5倍。

2. 06年華紙的獲利好轉主要是因為成本面的控制,所以06年毛利率較05年提高2.57%,同時大陸鼎豐廠也達11萬噸全能生產,所以本業獲利才可較05年大幅的好轉。不過07年華紙將面對幾項較不利的情況;第一點就是木片價格的居高不下,加上今年散裝輪運費高於去年,且華紙木片最大來源的澳洲幣值又相當強勢,所以成本面可能較06年有壓力。第二點是鼎豐的產量已到極點,07年無法再增加,所以即使獲利好,但缺乏成長動力,另外更重要的是鼎豐兩免三減半的優惠已用完,07年將恢復正常稅率,課稅後能回饋華紙的獲利自然比06年低。第三點為印尼、巴西、烏拉圭07-08年陸續開出紙漿新產能,最高可能達300萬噸,因此供給面也較為不利於紙漿價格。

3. 雖然華紙07年面臨較為不利的經營環境,不過長期而言鼎豐09年有一20萬噸的新產能將開出,另外鼎豐取得34萬畝的林地屆時也可開始砍伐,所以鼎豐新產能是極具競爭優勢的一條紙漿產線。此34萬畝林地是從2001年開始到2006年鼎豐已陸續已完成的造林面積,07-08年公司還計畫再找林地各10萬畝,由於都是以30年方式簽訂的長約,代表鼎豐新產能開始生產後30年都可有自有的木片作為原料。由於大陸是全球紙品需求成長的主要來源,但大陸本身卻是天然森林不足的地區,所以到大陸投資紙漿廠,如不能先確定木片來源,完工後未必能如期生產,故鼎豐在大陸取得造林的土地對鼎豐是極為重要的一項競爭利基。

4. 07年在成本面呈現不利於華紙,雖然平均紙漿價格仍可維持高檔,可使華紙營收仍有成長空間,但本業獲利勢必衰退,金鼎證估營收為65.5億,yoy7.7%,稅前盈餘4億,yoy-28.31%,淨利3.4億,eps0.57元。不過華紙仍持有1.7億股印尼永吉紙廠的股票,目前市價超過1500萬美金,華紙可隨時出售挹注獲利,再加上看好鼎豐長期的營運競爭力,故華紙仍是一值得長期投資的公司。

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評價建議:
由於07年本業獲利將衰退,中短期較無推動股價之動力,但近期股價已接近淨值,故建議若跌破淨值(14.5元),價值投資者可進場承接。

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